La Trampa de los $117 Mil Millones de NVIDIA

Detrás de los ingresos récord de Nvidia se esconde una amenaza catastrófica. Existe una peligrosa dependencia de la cadena de suministro (según el informe anual): las obligaciones de compra con los socios se han multiplicado casi por seis en un solo año. Esta carga se derrumbará si se produce una disminución de la demanda de IA, lo que resultará fatal para la empresa.

Las Obligaciones de Compra de NVIDIA están Aumentando

Las obligaciones de compra de NVIDIA están aumentando de $16,1 mil millones a $95,2 mil millones a fecha del 25 de enero de 2025, y una vez más esto representa un riesgo para la estabilidad de NVIDIA. Este aumento repentino de costos se debe a los requisitos de TSMC - la empresa que fabrica los semiconductores de Nvidia. Debido a la extrema complejidad de los nuevos chips, la fundición requirió contratos a largo plazo y pagos por adelantado para reservar capacidad.

La propia Nvidia advierte en su informe que estas obligaciones seguirán creciendo y se convertirán en una parte fundamental del sistema de suministro. Por lo tanto, se ven obligados a realizar pedidos irrevocables mucho antes de que la demanda real sea clara, lo que priva a la empresa de maniobrabilidad financiera.

Hay una desaceleración en la rotación de capital, los indicadores clave de rendimiento - los periodos de tenencia de existencias y el ciclo de conversión de efectivo, no han vuelto a la normalidad. Además, el efectivo permanece inmovilizado en la fábrica durante más tiempo que nunca.

Las obligaciones totales de suministro, que incluyen el inventario disponible y los contratos para futuras compras, han alcanzado los $117 mil millones. Esta cantidad es comparable al flujo de caja operativo anual de Nvidia, lo que en la práctica elimina el colchón financiero de la empresa y representa un riesgo. Si las ganancias disminuyen, aunque sea mínimamente, no podrán pagar la enorme cantidad de acciones que se han comprometido a comprar, lo que podría llevar a la quiebra a toda la empresa.

Recuerdo del caso de Cisco

La situación de NVIDIA recuerda mucho al caso de Cisco . En 2000 y 2001, ampliaron sus pedidos esperando un crecimiento anual de ingresos del 50%, solo para verse obligados a amortizar el 40% de su inventario y obligaciones cuando el gasto en TI se desplomó.

Si bien el margen actual de Nvidia es del 71%, superior al máximo de Cisco, que ronda el 65%, conviene analizar con detenimiento sus beneficios, que se ven afectados por la escasez y las subidas de precios. Esto significa que, si la demanda se debilita, es probable que los márgenes vuelvan a la media muy rápidamente.

También existen riesgos geopolíticos, como las prohibiciones de exportación y las sanciones, que hemos visto con demasiada frecuencia últimamente, y que tendrán y están teniendo un efecto en NVIDIA.

Todo o Nada

El mercado está cambiando su percepción de Nvidia - los inversores ya no ven a esta empresa como un gigante tecnológico estable. Ahora es una apuesta de todo o nada que depende completamente de si el mercado está en alza o baja. A diferencia del año 2000, los pasivos acumulados hacen que las acciones sean menos predecibles.

Hay indicios de una desaceleración e OpenAI y Microsoft, han comenzado a revisar sus planes de gasto, y el CEO Jensen Huang está dedicando más tiempo a promocionar líneas de negocio secundarias.

Operaciones Circulares de NVIDIA

NVIDIA está utilizando operaciones circulares, en las que financia a gigantes tecnológicos que luego compran su equipo. Además, los clientes inflan los resultados financieros subestimando la depreciación de los chips de IA, considerando una vida útil de seis años en lugar de solo cinco.