Por qué Washington Está Recomprando Su Propia Deuda

Los Rendimientos Están Subiendo Justo Cuando la Casa Blanca Necesita que Bajen.

La Administración Trump ha estado prometiendo hacer que las cosas sean más asequibles, tanto para el Gobierno como para la gente de a pie. Sin embargo, los rendimientos de los bonos, que en principio deberían estar bajando, en realidad están subiendo.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro determinan los tipos de interés de toda la economía y, cuando suben, al Gobierno le cuesta más pedir dinero prestado y a usted también. Las hipotecas se encarecen, los préstamos para empresas se encarecen e incluso el préstamo para comprar un automóvil o el tipo de interés de una tarjeta de crédito pueden subir gradualmente con el tiempo. Y con las elecciones de mitad de mandato cada vez más cerca, unos costes de financiación más elevados son precisamente el tipo de situación que la Administración no quiere que los votantes noten en sus bolsillos.

Por eso, el secretario del Tesoro, Scott Bessent, está recurriendo a una herramienta que el Gobierno apenas ha utilizado en las últimas décadas: las recompras.

Una recompra es prácticamente lo que su nombre indica: el Gobierno vuelve a comprar los bonos que ya había vendido a los inversores. Esto ayuda a reducir los tipos de interés, siguiendo la lógica básica de la oferta y la demanda. Cuando el Tesoro entra en el mercado y comienza a recomprar sus propios bonos, genera una demanda adicional, y esa mayor demanda hace subir los precios. Los precios de los bonos y sus rendimientos se mueven en direcciones opuestas, por lo que, cuando los precios suben, los rendimientos bajan.

El Tesoro anunció la semana pasada que está ampliando la cantidad de deuda a largo plazo que puede recomprar mediante este mecanismo. Hasta ahora, los rendimientos cayeron justo después del anuncio, pero después volvieron a subir en su mayoría hacia el final de la semana y volvieron a bajar el lunes, mientras los inversores trataban de anticipar el próximo movimiento de Bessent.

De Dónde Sale el Dinero

El Tesoro no financia estas recompras con el efectivo que tiene disponible, sino que las paga emitiendo nueva deuda. Por lo tanto, en realidad se trata más de un intercambio de deuda que de una verdadera reducción del endeudamiento.

En concreto, el plan consiste en cubrir el coste mediante la emisión de más letras del Tesoro a corto plazo, es decir, deuda con un vencimiento de un año o menos. Según los cálculos de un analista, esto supondría unos 16.000 millones de dólares adicionales de endeudamiento a corto plazo por trimestre. En cualquier caso, el importe total que debe el Gobierno se mantiene igual; lo que cambia es la composición de la deuda: más deuda a corto plazo y menos deuda a largo plazo.

Esta tampoco es realmente una estrategia nueva, ya que, desde el primer día de esta Administración, el Tesoro ha estado dirigiendo prácticamente todo el nuevo endeudamiento hacia las letras del Tesoro a corto plazo, precisamente para evitar que los rendimientos de la deuda a largo plazo sigan subiendo. Curiosamente, Bessent solía criticar duramente a su predecesora, Janet Yellen, por hacer básicamente lo mismo, y ahora él está siguiendo la misma estrategia.

El Tesoro está Cambiando un Problema por Otro.

Recurrir a la deuda a corto plazo significa que una mayor parte de las finanzas públicas depende de los tipos a corto plazo, que fluctúan mucho más (una guerra, una pandemia, los aranceles, etc.) y pueden variar rápidamente. Los tipos a corto plazo también están mucho más vinculados a las decisiones de la Fed, y algunos responsables de la Fed han hablado de subir los tipos para combatir la inflación. Así que, básicamente, el Tesoro está cambiando un problema (los elevados rendimientos de la deuda a largo plazo en este momento) por otro (una mayor exposición a cambios bruscos de los tipos de interés en el futuro).

¿Funciona? En cierta medida, pero solo un poco

Incluso después de que el Tesoro duplique sus recompras semanales hasta alcanzar al menos 4.000 millones de dólares a partir de septiembre, esa cantidad será insignificante en comparación con el mercado de bonos del Tesoro en su conjunto: un mercado de 30 billones de dólares en el que se negocian más de 1 billón de dólares cada día. Por tanto, sobre el papel, esto parece más un movimiento simbólico que una medida capaz de tener un impacto significativo en el mercado.

Dicho esto, la medida puede tener un mayor impacto si las compras se concentran en un tipo específico de bono. Por ejemplo, si todas las recompras se destinaran exclusivamente a bonos a 20 años, podrían reducir casi un 40 % la nueva emisión de este tipo de bono, lo que supondría una diferencia significativa en ese segmento del mercado.

El Tesoro suele recomprar los bonos más antiguos en lugar de los más recientes. Los inversores suelen preferir los bonos más recientes, por lo que los más antiguos se negocian con un rendimiento ligeramente superior. Al recomprar esos bonos más antiguos y retirarlos de la circulación, el Tesoro reduce ligeramente ese rendimiento adicional..

Hay otra forma en que el Tesoro podría financiar las recompras sin emitir nueva deuda: simplemente utilizar sus reservas de efectivo existentes, que se encuentran en la Cuenta General del Tesoro, que es básicamente la cuenta corriente del Gobierno, alimentada por los ingresos fiscales, la venta de bonos y otros ingresos.

De hecho, Bessent ha aumentado considerablemente esa cuenta, que ahora asciende a 954.000 millones de dólares, frente a una media de 750.000 millones durante el último año de mandato de Biden. En teoría, el Tesoro podría recurrir a esa cuenta para financiar las recompras sin tener que emitir ningún bono nuevo, lo que le permitiría ganar algo de tiempo hasta que la cuenta tuviera que reponerse y, de todos modos, volviera a recurrir al endeudamiento.

En resumen

En conjunto, lo que tenemos es un Departamento del Tesoro que intenta gestionar un problema incómodo y políticamente delicado con herramientas que solo pueden llegar hasta cierto punto. Las recompras pueden moderar en cierta medida los rendimientos de la deuda a largo plazo, mientras que dirigir las nuevas emisiones de deuda hacia las letras del Tesoro a corto plazo puede evitar que aumenten los tipos de interés que realmente perciben los ciudadanos. Pero ninguna de estas medidas reduce la deuda total del Gobierno, y ambas implican un coste: rendimientos más bajos ahora a cambio de un mayor riesgo si los tipos a corto plazo se disparan posteriormente.